作者 | 黄昱
过去两年，资本市场对于AI的焦虑，本质上来自一个问题：高昂资本开支究竟何时才能兑现利润。
5月13日，腾讯和阿里同日发布2026年第一季度财报。
从两家财报来看，阿里正在极力凸显其“AI已跨越初期投入阶段，迈入规模商业化回报周期”，而这两年在AI投入上相对谨慎的腾讯，则将更多笔墨放在了“AI新品取得突破”上。
具体来看，一季度，阿里云外部商业化收入加速增长至40%，为9个季度以来最快增速。
其中，阿里AI相关产品收入在云外部商业化收入的占比提升至30%，实现连续十一个季度三位数同比增长，收入达89.71亿元。
与此同时，阿里首次披露了AI相关年化经常性收入（ARR），这普遍被视作商业化兑现信号。据悉，一季度，阿里AI相关产品ARR突破358亿元。5月13日，在2026财年Q4财报分析师电话会上，阿里巴巴集团首席执行官吴泳铭预计，6月份季度，包含百炼MaaS平台在内的AI模型与应用服务ARR将突破100亿元，年底突破300亿元。
不过，财报显示，一季度，阿里经营亏损8.48亿元，2025年同期的经营利润则为284.65亿元。这背后主要是受对科技业务、即时零售以及用户体验的投入加大影响，导致其经调整EBITA同比下降 84%至51.02亿元。
腾讯并未直接披露AI相关产品的收入，但指出，其一季度企业服务收入同比增长20%，主要是由于国内与海外市场需求上升（包括AI相关服务需求）及更有利的定价环境。
从盈利来看，腾讯一季度实现营收1965亿元，同比增长9%，略低于市场预期；毛利1113亿元，同比增长11%；Non-IFRS经营利润756亿元，同比增长9%。
若剔除新AI产品影响，Non-IFRS经营利润同比增长17%至844亿元。这意味着，Hy、元宝、CodeBuddy、WorkBuddy 及QClaw在2026年第一季度给腾讯带来了接近88亿元的利润拖累。
腾讯总裁刘炽平在3月份的业绩会上曾表示，2025年腾讯有180亿投资在AI新产品上，2026年计划至少翻倍。
目前来看，腾讯确实在为AI提升资本开支。财报显示，2026年一季度，腾讯资本开支达到319.36亿元，环比增长约63%，同比增长约16%。
在5月13日的腾讯股东大会上，马化腾称，腾讯早期在AI领域的基础能力并非突出，近年通过人才建设、团队管理与内部培训持续补全短板，如今正逐步驶入发展轨道。
对外界关于腾讯AI是否落后的质疑，马化腾也坦言：“原来一年前我们以为上了船，后来发现那个船漏水了，现在感觉站上去了，还坐不下去，还是希望船速能快一点。”
核心业务的稳固且持续的增长，是腾讯后续能够在AI上加大投入的底气。
过去十多年，腾讯最强大的能力，是把流量与社交关系链转化成商业生态；而AI时代，它试图把微信生态、游戏生态与内容生态重新变成AI分发入口。这也是腾讯相比其他中国互联网公司的最大特殊性。
如果说过去投资者更看重腾讯“稳定赚钱”的能力，那么现在，市场正在重新给腾讯增加一层新的估值想象力：它是否会成为中国AI时代最大的超级应用平台之一。
随着全球AI竞赛进入新阶段，腾讯必须要在AI上拿出更直观的成绩来。
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